双汇发展(000895)：业绩表现符合预期 H2望延续稳健趋势

2023-08-20 14:25:19 来源：中信证券股份有限公司小 中

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2023H1 公司猪价表现符合公司年初预判，公司业绩符合稳健表现预期，积极推进产品升级、预制菜等新业务发展。2023H2 猪价上行预期下，公司准备充足，各业务盈利有望继续延续稳健表现。维持“增持”评级。

2023H1 公司收入/归母净利润分别同比+9.2%/+3.9%，符合稳健表现预期。

2023H1 公司实现收入305.2 亿元、同增9.2%；归母净利润28.4 亿元、同增3.9%；扣非归母净利润26.7 亿元、同增2.7%。2023Q2 公司实现营收148.1亿元、同增4.5%；归母净利润13.5 亿元、同增6.2%；扣非归母净利润12.7亿元、同增3.1%，Q2 业绩延续稳健表现，符合预期。公司拟每10 股派息7.5元，合计现金分红25.6 亿元，保持较高分红率及股息率水平。

屠宰业务：Q2 盈利平稳，猪价下行促进屠宰量提升，鲜品盈利并储备冻品。

2023H1/Q2 公司屠宰业务实现对外销售收入136.3/66.7 亿元、同增10.0%/4.7%，主要系生猪价格下行下，屠宰量增加较多所致，2023H1/Q2 生猪屠宰量约717/393 万头，同增10.6%/29.3%。盈利能力方面，2023H1/Q2 公司屠宰业务营业利润分别为4.5/1.5 亿元、同增66.3%/6.9%，Q2 营业利润增长较屠宰量较慢主要系：1）Q2 猪价呈持续下跌趋势，利好公司鲜品盈利，但不利于冻品销售，公司在猪价低位储备了部分冻肉；2）猪价下跌趋势下，公司Q2 计提减值损失1.2 亿元（去年同期为转回192 万元）。

肉制品业务：销量&吨利保持平稳，新品&预制菜表现良好。2023H1/Q2 公司肉制品实现收入136.7/65.6 亿元、同增3.3%/1.9%，拆分量价看，2023H1/Q2 肉制品销量同增2.3%/1.5%，吨价同增1.0%/0.4%，Q2 在终端需求较为疲软的背景下，公司积极推新品、拓渠道，销量仍保持平稳，为收入增长主要原因。盈利能力方面，2022H1/Q2 公司肉制品吨利分别为4031/3948 元，分别同比-4.8%/+0.9%，Q2 吨利保持平稳。产品方面，公司在保障“王中王”等存量大单品销量稳定增长的同时，积极推广“辣吗？辣”、“火炫风”、“Smithfield ”

等吨价更高的新品，2023H1 肉制品新品销量7.9 万吨、同增17%，销量占比约10%，新品平均吨价比老品高40%，有助于推动肉制品吨价及吨利增长。预制菜方面，2023H1 公司实现销量3.6 万吨、同增约80%，销售额超8 亿元，未来将继续围绕“一碗饭、一桌菜”产品策略持续丰富产品群，重点拓展C 端渠道（信息来自公司业绩说明会）。

H2 猪价望环比上行，利好公司延续稳健表现。根据公司业绩交流会，2023H1猪价走势与公司年初预判一致，公司业绩取得稳健表现。展望2023H2，公司预计生猪价格将上升至17/kg 左右，环比2023H1 上升10%~20%，对于公司各业务整体较为有利，其中：1）屠宰业务：下半年猪肉消费旺季下，公司将继续保持较高屠宰量水平，此外，公司已在上半年低价储备冻品，下半年猪价上行利于销售前期冻品储备，增加利润贡献。2）肉制品业务：公司同样已在上半年低价储备猪肉原料，下半年随着需求恢复，有望继续实现销量增长、吨利水平有望维持4000 元左右。3）养殖业务：2023Q2 实现营业利润0.3 亿元，环比2023Q1已实现扭亏，随着下半年行情改善及公司养殖水平持续提升，公司预计下半年营业利润望环比持续改善。

风险因素：猪价走势不及预期；消费需求不及预期；新品表现不及预期；食品安全问题。

投资建议：综合考虑公司2023Q2 业绩表现及猪价走势等核心影响因素，维持公司2023-2025 年EPS 预测为1.74/1.87/2.03 元。参考公司历史估值中枢（2016-2022 年动态PE 估值区间15-35 倍），给予公司2023 年17 倍PE，对应目标价30 元（维持）。维持“增持”评级。

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