基金认为市场底部区间历来多震荡关注焦点仍在政策边际变化

2023-08-16 09:58:32 来源：商业观察杂志社小 中

上周市场出现理财、房企和信托出现爆雷事件，以及金融数据超预期回落等利空共振下缩量下跌，大盘指数再次下破3200点。上周及本周一市场持续震荡，基金认为市场底部区间历来多震荡，指数低点时安全边际较高，不妨适当乐观，均衡配置应时而动。

机构认为经济底部修复的动能逐渐增强

(资料图)

上周央行发布7月金融数据，数据大幅低于预期。7月新增社融5282亿元(彭博预期1.1万亿元)，新增信贷3459亿元(彭博预期7800亿元)，同比少增3498亿元。7月对实体部门信贷为364亿元，是2007年以来一个较低的水平。7月M2同比增速从上个月的11.3%下降到10.7%(彭博预期11.0%)。即使考虑了6月超预期金融数据的对7月融资需求的前置，7月的金融数字仍然偏低，因为社融同比增速从上个月的9.0%下降到8.9%，是有记录以来一个较低的水平。

中金宏观认为，社融主要受信贷拖累。7月新增社融5282亿元，增量为2009年7月以来同月最低水平；社融同比增速8.9%，创2003年有数据以来的历史新低。社融低于预期主要由于贷款拖累：社融口径的人民币贷款新增364亿元，大幅低于金融数据口径的人民币贷款，主要由于新增非银金融机构贷款较多，未计入社融。此外，新增企业股票融资786亿元，同比少增651亿元，主要由于股票发行放缓；低基数下表外融资同比多增1329亿元；新增政府债、企业债与去年同期基本持平。

中金宏观认为，7月M2增速10.7%，增速环比下行0.6ppt，存款规模净减少1.1万亿元，同比少增1.2万亿元。我们认为M2增速下行主要由于：1)居民和企业还贷减少存款；2)理财赎回潮缓解，部分存款回流理财，我们预计7月理财同比多增0.2万亿元；3)财政存款同比多增0.4万亿元，财政的存款投放效应减弱。

鑫元基金认为，7月核心CPI环比超季节性，PPI同比增速见底回升，但总体仍处于低位。经济数据偏弱使得政策出台的必要性提升，未来或将看到逆周期调节政策的持续落地，下半年宏观经济有望企稳回升。

诺安基金认为，7月信贷、社融、M2数据超预期走低，居民短期、中长期及企业短期、中长期贷款悉数同比少增，主要受6月数据的透支效应影响，半年末冲量或存在一定提前放款，对6、7两月数据扰动较大。我们认为当前我国经济“弱修复”，基本面内生动力或仍显不足，信贷需求偏弱，未来金融数据对经济的带动或有赖于政策传导效率的提高。

富国基金认为，从金融数据来看，7月社融增量仅5282亿元，同比少增2703亿元；7月人民币贷款新增3459亿元，同比少增3498亿元。一方面，6月4.22万亿的新增社融与3.05万亿的新增信贷可能对7月产生透支效应；另一方面，显示短期经济“弱修复”，仍需货币政策的进一步支持，三、四季度或存进一步降准降息的概率。从价格视角来看，7月PPI同比下降4.4%，低于6月5.4%的降幅，物价水平开始见底回升，PPI环比下降0.2%，相比前值明显改善。PPI同比的见底意味着经济需求正在复苏，库存周期开始切换，特别是对制造业需求更为敏感的大宗商品价格不断抬升，显示经济底部修复的动能逐渐增强。

华泰柏瑞基金认为，近期部分指标或已显示出经济的初步企稳：国家统计局数据显示，6、7月制造业PMI连续两个月回升，部分工业品指数有所反弹。随着未来经济的进一步复苏，居民消费有望释放，前期超跌的部分板块或迎来机会。

未来关注焦点仍在政策边际变化

权益市场方面，鑫元基金认为，在经济内外需均有所承压的背景下，市场的聚焦点在于7月底重要会议后政策的出台和落地情况。从大类资产的反馈来看，利率因子没有进一步反馈宽松交易的预期。债券收益率的下行有限，政策托底作用依旧有效。上周北向资金中的部分交易型资金开始大幅流出，但配置型的外资相对稳定。在宽松交易和相关政策刺激落地暂不及预期的情况下，人工智能为代表的TMT行业，强宏观的非银、地产、汽车和机械设备等行业的跌幅相对靠前。近期市场对于政策预期的反复，会更大程度上左右市场的波动。政策本身的推进进度并无太大变化，变化的是市场参与者的预期。后面继续盯紧包括地产和城改政策的推进、活跃资本市场政策以及货币宽松政策，时刻等待着发令枪响。

诺安基金认为，三季度降准、四季度降息的概率或相对较大，同时，我们预计后续央行在维持宽松基调的同时，可能也将更加强调防止资金空转、引导资金进入实体；下半年资产价格核心或受流动性驱动，流动性宽松环境下，预计无风险收益率或将进一步下探，可能形成股债双强格局。

富国基金认为，市场底部区间历来多震荡。(1)从历史上看，在前期极致悲观的预期扭转带来的底部修复行情启动初期，基本面尚未出现显著改善的信号，市场向上共识也同样尚未完全形成，在风险事件冲击下出现较大的波动与短暂的回调并不是偶然现象；(2)如果防范系统性风险依然是政策底线，那么风险事件的出现似乎更像是周期底部的一种体现；(3)若以2022年10月和2022年4月A股市场2885点和2863点作为基准衡量，当前3200点的A股市场基本反映了盈利增长8%与估值扩张5%的组合，或者A股盈利增长10%估值扩张1%的组合，安全边际较高。

富国基金认为，8月A股市场的核心逻辑在于“稳增长”预期之下的估值驱动，逐渐过渡到基本面修复的强化，震荡和波动在所难免。剑指中期，本轮反弹与去年10月底以来的反弹不一样，虽然均酝酿于情绪极度悲观时政策预期的改善，但本轮将面临更积极的基本面与相对更好的产业周期位置。此外，当前极度便宜的资金价格，意味着极其低廉的融资成本，意味着中期相对改善的企业成本控制。所以历史上每一轮资金价格的显著下行，往往带来优秀公司的充分演绎。本轮3个月shibor利率已经低于2014年牛市和2019年牛市启动时的水平。中期来看，沪深300股息率-10年期国债收益率衡量的股债性价比同样处于历史最好水平。因此，进攻可以聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，布局相对高波动的TMT科技成长板块；防守则重在高股息、低估值的红利策略，受益于基本面的逐渐修复和预期变化。

华泰柏瑞基金认为，低谷向上的攀登之路，免不了硌脚的石子。不可否认，当前经济内生动能有待继续提振，但是基本面向好趋势相对清晰，当前市场整体历史估值仍低，随着各类相关措施的陆续落地，市场预期有望持续改善，或为下一阶段的行情演绎形成支撑。行情快速轮动、主线晦暗不明的市场中，潜在的投资机会究竟该如何把握？均衡成长风格或许是个不错的答案：不押注于某一单一方向或赛道，相对均衡分散配置，根据行情适时轮动调整，力争把握市场整体的布局机会。

万家基金认为，整体来看，当前A股整体估值依然处于较低区间，随着国内政策落地、经济企稳、海外经济预期复苏，未来A股指数有望开启震荡向上的趋势。行业配置上，下半年策略依然看好三个方向，优先级：资源股＞中特估＞数字经济。短期关注景气未来或出现边际变化且弹性较大的农业、AI及制造业出口链。

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