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申万农林牧渔周观点:猪价高位震荡 鸡苗延续 继续关注畜禽养殖

2023-08-15 07:57:58 来源:上海申银万国证券研究所有限公司


(相关资料图)

本期投资提示:

本周申万农林牧渔指数下跌2.56%,沪深300 下跌3.39%。个股涨幅前三名:*ST 正邦(18.8%)、南宁糖业(3.0%)、海利生物(0.4%)。投资分析意见:配置养殖业持续周期性改善,关注 “非瘟”疫苗进展、转基因玉米试点种植、“厄尔尼诺”重现等行业主题。重点关注上市公司:①行业持续周期性改善:益生股份、圣农发展;巨星农牧、温氏股份、牧原股份、中宠股份;②相关行业主题投资:非洲猪瘟疫苗商业化:生物股份、中牧股份、普莱柯、科前生物;转基因玉米试点种植:登海种业、隆平高科、大北农。

生猪养殖:本周猪价延续高位震荡,但上涨乏力。据涌益咨询,8 月13 日全国外三元生猪销售均价17.14 元/kg,本周(8.4-8.10)全国外三元生猪销售均价为17.37 元/kg,较上周上涨5.40%。猪价高位震荡,与短期供给变化密切相关。一方面,前期产能效率波动(22 年末23 年初冬季疫情造成母猪生产效率下降)之影响开始在供给端体现:仔猪出生数彼时出现了一定程度的下降。从猪业分会的数据看,2023 年1 月、2 月的仔猪出生量环比降幅分别为0.78%、2.95%,对应生猪出栏正是在2023年7 月-8 月;加之近期降雨等天气变化影响出栏,当前市场活猪供应量明显缩减。与此同时,压栏、二次育肥等因素进一步压制短期市场供给:猪价上行背景下,养殖场户压栏惜售,选择主动增加出栏体重减少出栏;二次育肥情绪回暖进一步减少短期市场供给。出栏均重上行,一定程度上验证当前压栏与二次育肥现象增加:本周全国外三元生猪平均出栏体重为121.33kg,周环比+0.81%,但仍处在过去五年同期的较低水准。预计伴随着后续大猪陆续出栏,出栏均重将进一步上行。

屠宰端已有明显缩量,或显示出实际需求依然疲软。据涌益咨询监测定点屠宰场数据,近半个月单日屠宰量明显下滑,8 月11 日单日屠宰量较7 月21 日(猪价14.17 元/kg)下滑9.1%,反映出下游消费走货接受意愿不强,亦说明部分猪源流入二次育肥市场,形成远期的积压供给。值得注意的是,补栏需求相对低迷:本周全国15kg 仔猪销售均价514 元/头,较上周上涨49 元/头。近期猪价的上行虽然小幅带动了仔猪补栏,但多数养殖户依然是以观望为主。反映出产业端对于季度级别行情的乐观,但对半年左右的行业景气仍缺乏信心。养殖盈利修复,仔猪价格回升,产能调减曲折中前行:本周部分咨询机构公布7 月数据,产能调减幅度有所收窄。①涌益咨询:7 月样本能繁母猪存栏环比下降0.22%(6 月为-1.68%);②上海钢联:

7 月能繁母猪存栏量环比+0.01%;其中规模场环比+0.02%,散户环比-0.02%。本周生猪养殖企业公布7 月出栏&销售数据:

7 月涉及生猪养殖业务的上市公司合计出栏生猪1217 万头,环比增长4.4%。其中,多数企业仔猪销售占比继续环比下降,或与肥猪利润改善有关。牧原股份、温氏股份、新希望7 月分别出栏生猪570.0、213.1、138.1 万头,环比分别增长7.3%、7.1%、9.4%。投资分析意见:预计能繁母猪趋势性“缓步”下降,产能去化继续在曲折中前行,建议布局优质猪企。猪价短期因供需变化与博弈而有所上涨,但供给充沛之基调并未改变,Q3-Q4 猪价大概率仍将回落至成本线之下。本轮能繁母猪调减始于22 年末23 年初,且降幅绝对值不高(据国家统计局,6 月末全国能繁母猪存栏4296 万头,较22 年末下降2.14%),本轮猪价上涨的持续性与高度均缺乏供给数据支撑。行业产能或仍需进一步的收缩,助推猪价进入新一轮的上行周期(若无疫病等外力刺激,或需依赖亏损期的进一步拉长)。短期猪价跳涨,产能去化确有阶段性放缓乃至停滞的预期,左侧布局板块的逻辑受到冲击;但阶段性错配或博弈情绪带来的短期上涨,并不能支撑行业盈利中枢抬升,后续亏损或进一步加深;高位能繁母猪存栏与低位的板块估值,仍是支撑板块左侧布局的底层逻辑。基于此,仍建议关注出栏增速、现金储备、成本管控俱佳的优质猪企,左侧布局,静待花开。与此同时,短期猪价异动之下,亦可以关注部分资金压力较大猪企阶段预期反转的机会。

肉鸡养殖:继续推荐关注白羽肉鸡板块。养殖户集中补栏带来旺盛的鸡苗需求,本周商品代鸡苗价格延续快速上涨:据上海钢联,本周白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价3.78 元/羽,周环比+18.9%。近一月鸡苗价格由1.5 元/羽左右快速上涨至接近4元/羽,较去年同期涨幅超过50%。需求端看,7-8 月商品代鸡苗底部回暖为历年季节性趋势(据畜牧业协会禽业分会数据,过去6 年,5/6/7/8 月商品代鸡苗均价为3.3/2.3/2.4/3.5 元/羽),主要缘于规避炎热天气出栏养殖难度的增加,6-7 月空栏比例提升,为年内补栏需求淡季。行至7 月下旬此种趋势基本得以结束。此外,前期毛鸡供应不足(三伏天养殖量下滑所致),叠加近期猪价的跳涨,共同助推毛鸡价格走势偏强,本周白羽肉鸡全国棚前成交价4.55 元/斤,环比+1.09%。毛鸡价格的持续走强,以及赶在中秋节前旺季出栏的集中补栏需求,亦是需求端拉涨鸡苗价格的重要推手。从供给端来看,在7 月上旬过低的苗价之下,以外购种蛋为主的小型孵化场上孵积极型偏弱,使得当下出苗量大厂占比阶段性偏高,利于种禽大厂鸡苗价格拉涨。但从总量来看,商品代鸡苗的供给并未缩量。综上,近1 月的商品代鸡苗的强势表现,更多是需求端的阶段性拉动,供给收缩周期的传导尚未行至此处。春秋国庆节前出栏鸡补栏需求告一段落后,短期鸡苗价格仍有继续冲高位后回落的可能。但需重视的是,年初至今白羽肉鸡下行供应实际是极为充裕的一年(据畜牧业协会禽业分会,23H1 全国商品代鸡苗供应量38 亿羽,同比+11.3%,创历史新高。)但不论是产业链各环节价格的绝对表现,亦或是上市公司的盈利表现(参考中报业绩预告),均好于历史中位水平。疫情管控放开之后,消费场景恢复但整体消费力依然承压的阶段,依赖于连锁餐饮、中式快餐、团膳的白羽肉鸡,凭借性价比优势,消费端仍有明显增量,后续进入供给周期性缩量阶段之后,价格弹性值得期待。投资分析意见:短期看季节性需求反转,中期验证周期弹性。消费端增量保障白鸡供给顶部全行业维持盈利,23 年下半年,上游供给的收缩将逐步传导至商品代环节,换羽比例/效率与国产种鸡的渗透情况是影响兑现时点与周期高端的关键变量。当前时点重点推荐父母代种鸡环节具备自给优势的企业,推荐圣农发展、益生股份。

风险提示:生猪、肉鸡价格持续低迷;转基因玉米推广与非洲猪瘟疫苗研发推广进程延后;养殖疫情爆发等。

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