即时焦点：“徽酒老二”迎难而下，离百亿目标更远了

2025-08-27 20:04:57 来源：银菩财经小 中

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曾执着于“百亿目标”的迎驾贡酒，离目标越来越远了。　　8月25日晚间，迎驾贡酒发布2025半年报，交出营收与净利润双降的成绩单：营收31.60亿元，同比下滑16.89%；归母净利润11.30亿元，同比下降18.19%。中报披露后，迎驾贡酒在二级市场遭投资者“用脚投票”，连续两日股价下行。　　银莕财经注意到，白酒行业深度调整期，迎驾贡酒腹背受敌，即便其将2025年战略转向“行稳致远”并将净利润增速目标下调至保守的1%，要实现目标仍困难重重。　　01业绩全线下滑　　迎驾贡酒的历史可以追溯到1955年，当时佛子岭酒厂成立，经过社会主义改造后成为全民所有制企业。2015年，迎驾贡酒成功在A股上市，标志着其资本运作进入新的阶段。　　公司主要从事白酒的研发、生产和销售，主要白酒产品包括大师版系列、洞藏系列、金银星系列、百年迎驾系列等。　　2025年上半年，迎驾贡酒业绩呈现“多维度下滑”态势，且是自2021年来的首次业绩下滑——营收、净利润、现金流及合同负债均未达预期，核心因素直指白酒行业整体乏力的外部环境。　　从业绩指标看，公司营业收入为31.60亿元，较2024年同期的38.03亿元同比下滑16.89%，经营规模明显收缩；归母净利润11.30亿元，同比降幅扩大至18.19%，盈利下滑幅度超过营收降幅。　　除业绩指标外，企业“造血能力”与市场预期同样承压。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降48.3%，合同负债下滑23.81%。　　对于业绩下滑的原因，财报指向行业。2025年上半年，白酒行业进入深度调整期，呈现量价齐跌特征——规模以上酒企产量同比下降7.2%，59.7%的酒企营业利润减少，库存周转天数高达900天，消费需求疲软、渠道去库存压力传导至上游酒企。　　尽管整体业绩承压，公司核心产品的溢价能力仍有所保留：上半年，公司毛利率维持在73.62%的水平，这主要依赖其核心产品洞藏系列的中高端定位支撑。　　吊诡的是，中国酒业协会数据显示，2025年上半年，100-300元价格带成为动销主力，但迎驾贡酒却未能以优势提高动销。　　据迎驾贡酒的战略，定位中高端的“洞藏”系列虽覆盖百元至千元价格带，但其主销产品仍集中在100-400元区间，高端产品洞20、洞30的市场接受度有限。中报披露，上半年公司中高档白酒录得营收25.37亿元，同比减少14.01%；且普通白酒表现也不太理想，营收仅4.52亿元，同比减少32.47%。　　02腹背受敌　　实际上，自2017年喊出“百亿迎驾”以来，公司这一营收目标在此后就被反复强调，但随着行业蛋糕缩小，公司已明显调低目标，然腹背受敌的“徽酒老二”，经营空间正被持续压缩。　　一方面，在安徽白酒“强者恒强、分化加剧”的格局中，迎驾贡酒的次席地位岌岌可危。2024年，迎驾贡酒以73.44亿元营收领先口子窖13亿元，但2025H1迎驾贡酒营收仅领先6.30亿元，进一步凸显徽酒次席争夺的白热化。同时，省内龙头古井贡酒(000596.SZ)的领跑优势持续扩大，2025年一季度其营收已达91.46亿元。　　这意味着，迎驾在省内既需防御古井贡酒的压制，又要应对口子窖(603589.SH)的追赶，且面临茅台、五粮液等酒企入皖抢食的竞争。　　茅台(600519.SH)在皖高端市场稳居前列，飞天茅台缺货时主推精品及年份酒；五粮液(000858.SZ)以第八代普五为核心，与1618协同推进，2023年还借“和美安徽文化酒”搞文化营销；泸州老窖(000568.SZ)也加码，仅合肥就有20多家专卖店、2000多个终端。头部酒企挤压，给迎驾贡酒带来更大压力。　　省内劲敌环伺，省外拓展则显乏力。从区域数据看，迎驾贡酒长期依赖安徽省内市场：2024年省内收入50.93亿元，同比增长12.75%，毛利率达78.97%；同期省外市场收入仅19.09亿元，同比增速仅1.31%，且71.04%的毛利率，显著低于省内。　　从经销商层面看，迎驾贡酒的渠道拓展短板持续凸显。据2024年年报数据，公司期末经销商总数为1377家，其中省外经销商626家，较此前净减少27家。而作为徽酒阵营中全国化进程最领先的古井贡酒，同期全国经销商数量已达5089家，二者在渠道覆盖广度与全国化渗透力度上的差距十分明显。　　面对消费疲软导致中高端白酒动销放缓，推陈出新、拥抱年轻化已成为行业趋同的战略趋势。典型的如，古井贡酒通过布局低度化产品、融入年轻化消费场景，精准对接年轻群体对低度酒的偏好；华致酒行(300755.SZ)则跨界拓展精酿啤酒板块，以多元品类切入年轻消费市场；五粮液在跨界布局啤酒赛道后，进一步加码低度化市场，近期推出29度低度白酒新品，完善多元化产品矩阵。　　很明显，同行们纷纷拟通过贴近新兴消费需求的创新策略吸引流量，扩大用户基数。　　相比之下，迎驾贡酒的战略重心仍聚焦于相对高端的“洞藏”系列。该系列虽凭借品质优势支撑起较高的毛利率，但定位偏向传统中高端市场，与当下年轻消费群体对酒饮的多元化、个性化、场景化需求存在一定距离。且就销售费用来看，公司投入产出比明显下降。　　中报显示，上半年，迎驾贡酒的销售费用为3.07亿元，同比增加1.39%。其中，职工薪酬从上年同期的1.31亿元减至今年的1.15亿元；广告宣传费则从1.49亿元增加至1.69亿元。但减薪酬、增加广告投放并未带来更多的销量，反而上半年营收下降。　　有分析指出，当行业头部企业与新兴力量纷纷通过年轻化战略抢占增量市场时，迎驾若未能及时补充适配年轻群体的产品矩阵，仅依赖“洞藏”系列的传统优势，可能会面临用户断层风险——既难以渗透年轻消费市场获取新增量，又可能因核心客群年龄结构固化而逐渐失去市场活力。

关键词：业绩消费古井贡酒利率中报五粮液