开源证券股份有限公司张绪成朱思敏近期对三棵树进行研究并发布了研究报
08月02日 19:01
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开源证券股份有限公司张绪成,朱思敏近期对三棵树进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告:B端非房业务增速亮眼,业绩弹性加速释放》,本报告对三棵树给出买入评级,当前股价为78.63元。
三棵树(603737) B端非房业务增速亮眼,业绩弹性加速释放。维持“买入”评级 公司发布2023年半年度报告,2023年1-6月实现营收57.36亿元,同比+21.86%,归母净利润3.11亿元,同比+223.95%,扣非净利润2.23亿元,同比+2870.47%;其中2023Q2实现营收36.83亿元,同比+22.39%,归母净利润2.84亿元,同比+111.09%,扣非净利润2.65亿元,同比+149.73%。公司渠道转型成效显现,C端业务维持稳增长,B端非房业务实现快速增长。公司渠道、品牌、差异化定价优势凸显,业绩弹性有望加速释放。公司渠道变革成效凸显,因此我们上调2023-2025年盈利预测,2023-2025年公司预计实现归母净利润9.33(前值9.06)/12.17(前值12.16)/16.16(前值15.12)亿元,同比+183.3%/+30.4%/+32.8%;EPS分别为1.77/2.31/3.07元,对应当前股价,PE为44.2/33.9/25.6倍,PB为12.9/9.3/6.8倍。维持“买入”评级。 渠道变革成效凸显,B端非房业务增速亮眼 2023H1公司营收57.63亿元,同比增长21.86%。分业务来看,家装涂料/工程涂料/基材与辅材/防水卷材营收占比分别为21.07%/35.87%/18.53%/9.66%,营收同比增速分别为+11.29%/+16.61%/+51.50%/+32.57%。小B端和C端业务成为公司业绩增长的核心驱动力:(1)C端,在稳固三四线城市市占率基础上,向一二线城市扩展,同时公司积极开拓新型电商渠道,随着存量翻新需求持续释放,渠道赋能优势或将显现,C端业务有望稳步增长;(2)B端非房,公司主要与优质房企、央国企、城建城投等优质客户合作,重点发力旧改、学校、医院等多元化应用场景,渠道下沉以及差异化定价赋能小B端业务快速增长,随着政府全力推进城中村改造,建筑涂料B端非房市场规模可观。 原材料价格大幅回落+降本增效成效显著,盈利弹性加速释放 自2022Q1公司盈利能力持续改善,2023H1公司净利率为5.51%,同比+3.56pct,环比2023Q1改善4.11pct,盈利弹性加速释放,主要原因:(1)原材料价格大幅回落,毛利率显著改善,2023H1公司毛利率31.04%,同比+3.24pct,环比2023Q1改善1.47pct,(a)乳液,建筑涂料用乳液以丙烯酸乳液为主,2023H1公司乳液采购价格同比下降25.71%,相较于2023Q1降幅扩大1.42pct,主要系2022年上游丙烯产能增长12%所致,2023年丙烯酸或将新增产能46万吨/年,同比增幅达13%,乳液采购价格中枢或将继续下移;(b)钛白粉,2023H1钛白粉采购价格同比下降21.89%,随着地产竣工端逐步改善,钛白粉价格或将小幅上涨,但相较于2022年成本端压力有望显著减弱。(2)降本增效成效显现,期间费用率显著下降,2023H1销售/管理/财务费用率同比-2.11/+0.18/+0.15pct,环比2023Q1降低4.19/1.43/0.43pct,销售费用率显著改善主要系销售人员业绩逐步放量、人均能效显著提升所致。(3)相较于B端地产业务,B端非房和C端业务毛利更高且更稳定,随着渠道变革的推进,公司毛利中枢有望上移。随着公司盈利能力持续改善,自2022Q2资产负债率逐步修复,截至2023年6月30日资产负债率81.18%,同比-2.03pct,环比3月31日-0.14pct。 风险提示:原材料价格上涨风险;公司投产节奏不及预期风险;保交楼政策落地不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,广发证券张乾研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为71.14%,其预测2023年度归属净利润为盈利11.76亿,根据现价换算的预测PE为35.12。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有16家机构给出评级,买入评级14家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为100.86。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,三棵树(603737)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力一般,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星,好价格指标1.5星,综合指标1.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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