文/建信信托

“春耕行情”尚未开始，还是中途已然夭折？在回答这一问题前，且让我们回顾一下一言难尽的1月。

2020年12月30日，上证综指自3379点开始快速上涨，至1月25日上涨至3637高点，短短18个交易日，大涨7.6%（同期创业板指上涨21.83%）；但是月末市场大幅调整，上证全月仅上涨0.29%（创业板涨5.48%）。同期债券市场和商品市场也经历了冲高回落的行情：十年期国开债活跃券收益率从低点3.49%快速上行至月末的3.59%，并在2月初触及3.7%的高点；wind商品指数从月初高点一路压力，最大下跌幅度达8.87%。

1月金融市场的过山车行情，显然对市场情绪产生了较大的冲击，同时也加剧了迷茫情绪。

★贵州茅台屡创新高，但放眼全市场却有1985支股票跌破股灾2440时的低点。

★经济持续复苏叠加货币政策收紧预期下，对于高估值、抱团股的担忧和质疑持续不断。

★债券市场调整后，是否具备了配置价值？

★商品市场“交易通胀”的行情是否可以延续？

探究这些问题的答案其实对大类资产配置方向将产生实质性的影响。一起来看本期《建信信托资产配置观点与建议》。

一、2021年1月大类资产走出震荡行情

1月大类资产基本都是先涨后跌：原油上涨最多，中国股市、债市都冲高回落，人民币继续升值。

二、宏观经济走向何方？

★宏观经济基本面是驱动大类资产行情的最基本因素。2020年中国GDP总量已迈上百万亿新台阶。建信信托认为，当前中国经济需求端有所恢复，但消费恢复离正常化尚有距离，投资仍未恢复至正常水平，出口呈现超预期的强劲增长态势。供给端已完全恢复至疫情前正常水平。其中，工业增加值增速已高于去年同期水平，PMI连续保持在扩张区间，工业产能利用率持续回升。中国经济复苏动力充足，但是，疫情反弹或将影响一季度经济恢复需要关注。

从国际范围来看，疫苗能否顺利大规模接种成为全球经济增长的关键。预计今年能实现良好控制，2021年增速或将在3%以内。

三、2月资产配置策略与投资建议

★中国经济V型复苏对权益市场的支撑作用仍将延续，同时海外经济复苏，外需改善，也将对国内复苏态势产生积极影响。经济复苏阶段，企业盈利形势将有所改善，利率水平易上难下，股票市场的“春耕行情”仍然可期，而债券市场逐步具备配置价值，但短期仍旧承压。

综合来看，2021年上半年“利好权益资产，利空固定收益资产”的背景并未发生改变，但考虑到股市结构性分化行情不可持久，抱团行情不断积聚风险，债市调整后已经具备一定配置价值，商品市场仍是对冲通胀因子的最佳资产类别等因素，2021年的2月份建议调低权益资产至标配，调高固定收益资产至标配，维持另类资产标配。

（一）权益资产：调为标配

短期来看，维持过去三个月以来的观点：国内经济复苏驱动权益资产上涨，可关注三类机会：顺周期低估值行业的补涨空间；竞争优势不断放大的优质龙头企业；以新能源汽车和光伏为代表的景气行业高成长资产。

2021年A股市场的矛盾，在于结构性的高估值。目前市场对白酒、光伏、新能源汽车、军工等景气度较高的行业板块形成一致预期，估值较高。而以银行地产为代表的传统行业已为市场摒弃，估值处于历史低位。同时，须警惕流动性收紧引发的估值调整风险。

（二）固定收益资产：调为标配

12月债市上涨后，我们维持“短期反弹而不是反转”的观点。1月债券市场冲高回落后，综合考虑经济增长（利空）、通胀（中性）、流动性（中性）和金融风险（利空）等四方面因素，维持短期债券市场仍偏利空的判断。但考虑到债券收益率上行后，债市逐步具备配置价值，同时，基于在大类资产组合层面回避股票市场波动的综合考虑，本期调整固定收益类资产至标配。

（三）另类资产：维持标配

相对价值策略（量化对冲策略）：在影响量化对冲型产品的几大因素中，目前来看对冲成本基本维持正常，股市成交活跃，市场风格分化有所修复，于对冲策略产品而言，都相对利好。同时，根据统计规律显示，相对价值策略具有季节效应，上半年超额收益明显高于下半年等因素。总体来看，现阶段具备一定配置价值。

CTA策略：商品市场短期内有所回调，波动率处于阶段性高位，高位震荡将产生市场操作机会；同时考虑到全球经济复苏背景下，美元汇率依旧偏弱，商品库存周期显示大宗商品总体供小于求，支持商品市场长期走强。考虑以上几个因素，CTA策略产品具备配置价值。

黄金：美国名义利率仍然维持低位，利好黄金；同时黄金作为相对独立的大类资产，具备对冲组合波动的作用。

四、资产配置观点与本月投资建议总结

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